가격조정으로 낮아진 신흥시장의 프리미엄
[FE금융경제신문=이도희 기자] 최근 투자자들의 신흥시장에 대한 관심이 높아지면서 '코빅(KoVIC, 한국+베트남+인디아+중국)'을 포함한 신흥아시아 지역이 주목받고 있다.
13일 금융업계에 따르면 신흥아시아는 한국, 중국과 같이 저평가된 자산과, 인디아 같은 성장성 높은 국가를 모두 포함한 '코빅' 지역에 이목이 집중됐다. 저평가된 자산(가치주)과 고평가 영역이지만 성장성 높은 자산(성장주)을 섞어서 투자하는 포트폴리오를 구성한다면 장기적인 성과도 기대할 수 있을 것이라는 의견이 나오고 있다.
신흥시장은 가격조정이 나타나면서 주식시장의 프리미엄은 낮아지고 있는 추세다. 지금처럼 낮아진 밸류에이션의 원인은 △무역분쟁이라는 이벤트가 장기화되고 있고 △선진국 통화정책의 정상화로 장기간 경상적자와 재정적자를 보이면서 연결고리가 약한 이머징 국가들에서 노이즈가 발생하고 있기 때문이다.
신흥시장에 부정적일 수 있는 달러 강세 여건도 강화되고 있다. 지난 주 발표된 고용지표 호조는 인플레 가능성을 높이는 요인이다. 9월 FOMC를 포함해 연내 추가적인 금리인상 가능성은 76.3%에 달한다. 많은 걸 얻은 것처럼 보였던 트럼프 대통령은 美 중간선거를 앞두고 지지율이 하락세를 그리고 있다. 트럼프 대통령의 부진한 지지율을 극적으로 끌어올릴 수 있는 카드가 추가적인 관세 부과가 아니길 바랄 뿐이다. 불확실성은 여전히 높은 셈이다.
그 결과 2월부터 흔들리기 시작한 신흥시장은 6개월 넘게 불안을 떨쳐내지 못하고 있다. 신흥아시아 지역의 연초 이후 수익률은 -11.6%로 전체 신흥시장(-12.7%)과 비슷한 모습이다. 강달러에 금리인상, 여기에 무역갈등이라는 이벤트까지 더해지면서 신흥시장에는 우호적이지 않은 환경이었다.
이러한 신흥시장의 리스크를 요약하면 변동성이라고 할 수 있다. 신흥시장의 투자매력이 선진시장에 비해 낮은 이유가 체계적이지 않은 위험(idiosyncratic Volatility)에서 찾을 수 있다는 것이다. 신흥시장의 투자매력은 고성장에 있지만, 지금처럼 성장에 대한 믿음이 흔들리거나 예상치 못했던 리스크로 인해 변동성이 높아질 경우 투자수익률은 기대보다 낮아지게 된다. 결과적으로 위험이 높을수록 기대수익이 높아야 하지만, 체계적이지 않은 위험(idiosyncratic Volatility)은 자산의 기대수익률을 낮추는 요인이다.
미중 간 무역분쟁의 긴장감은 여전히 팽팽하다. 중국에 대한 2000억 달러 관세 부과는 청문회 일정을 마무리하면서 이제 실행 단계를 남겨놓고 있다. 추가 관세 부과의 가능성을 열어놓았기 때문에 무역분쟁은 장기화 가능성을 열어놓고 있다. 따라서 밸류에이션이 낮아졌다는 것은 가격적인 매력이 높아진 것으로 볼 수도 있지만, 지금 당장 투자자들의 눈길을 끌 만큼 매력적이지 않다는 의미로 해석할 수도 있다.
정체된 밸류에이션이 정상화되기 위해서는 불확실성이 낮아질 필요가 있다. 신흥시장의 가장 큰 불확실성은 어디까지나 트럼프 대통령의 'America First'가 노골화되면서 예측 가능성이 떨어진 무역협상에서 찾을 수 있다. 다음으로 이익 성장에 대한 확인이다. 미국 기업들을 중심으로 이익성장이 지속되고 있지만, 신흥시장으로 낙수효과가 발생하고 있지는 않다.
한편 신흥아시아 지역 내에서도 인디아는 다른 신흥국과 다른 경로를 걷고 있다. 인디아는 다른 신흥국들이 가격조정을 보이는 구간에서도 낮은 변동성을 보이면서 8월까지도 신고가 경신을 보여줬다. 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 19.7배로 2008년 이후 최고 수준이다.
오은수 KB증권 연구원은 "장기투자자들에게는 '손가락을 보지 말고 달을 보면서' 방향성에 주목할 것"을 제안했다. 이어 "장기적으로 원자재에 대한 의존도가 높지 않고, 정치리더십을 통해 정책의 연속성이 담보되고 시장 불확실성이 높지 않아야 한다"고 말했다. 오 연구원은 "결국 소득수준 향상으로 내수시장의 확장이 가능한 신흥국가로 접근할 경우 실패 확률을 크게 줄일 수 있다"고 덧붙였다.
이도희 기자 dohee@fetimes.co.kr
